Effizientes Anlage-Management nach der Modernen Portfoliotheorie
„Ein gutes Portfolio ist mehr als eine lange Liste von Wertpapieren. Es ist eine ausbalancierte Einheit, die dem Investor gleichermaßen Chance und Absicherung unter einer Vielzahl von möglichen zukünftigen Entwicklungen bietet. Der Anleger sollte daher auf ein integriertes Portfolio hinarbeiten, das seinen individuellen Erfordernissen Rechnung trägt.“
Im Jahre 1990 erhielt Prof. Dr. Harry M. Markowitz für seine Forschungen auf dem Gebiet der Portfoliotheorie den Nobelpreis für Wirtschaftswissenschaften.
Markowitz hatte formal gezeigt, dass das Risiko eines Portfolios riskanter Anlagen kleiner - maximal gleich - dem durchschnittlichen Risiko der Portfoliobestandteile ist, und er entwickelte komplexe - aber dennoch praktikable - Berechnungsmethoden zur Zusammenstellung risikoeffizienter Portfolios.
Mit seiner Arbeit legte er den Grundstein der modernen Kapitalmarkt- bzw. Portfoliotheorie und lieferte gleichzeitig das wohl wichtigste Argument für die Anlage in Investmentfonds und deren Aufteilung in verschiedene Anlageklassen.
Harry M. Markowitz, Portfolio Selection Theorie (1959)
Nobelpreis für Wirtschaftswissenschaften (1990)
Die zukünftige Entwicklung an den Börsen kann von niemandem vorausgesagt werden. Eine Kapitalanlage sollte keinesfalls auf Meinungen und ungewissen Prognosen basieren.
Risiko- und Ertragschancen hängen direkt voneinander ab. Es gibt kein Einzel-Investment mit höchsten Erträgen und niedrigstem Risiko. Der Anleger selbst entscheidet durch seine individuelle Anlagestrategie, welche Ertragschancen und gleichzeitig welches Risiko er wünscht. Die Optimierungsmöglichkeit für eine Kapitalanlage ist die Diversifikation.
Diversifikation ist die Streuung des Investments in verschiedene, voneinander unabhängige Märkte und ggf. Währungen. Prof. Dr. Markowitz hat nachgewiesen, dass dadurch bei gleichen Ertragschancen das Risiko des Investors sinkt. Oder anders herum, bei gleichem Risiko die Ertragschancen steigen.
Durch die Auswahl voneinander unabhängiger Wertpapier (Investmentfonds) innerhalb verschiedener Anlageklassen sinkt das Risiko der Gesamtanlage. Wir berücksichtigen diese nach der von Prof. Dr. Harry M. Markowitz festgestellten Zusammenhänge bei Erstellung und Gewichtung Ihre Portfolios.
Grundlagen der modernen Portfoliotheorie
Markowitz zeigt, dass es nicht ausreicht, Risiko und Rendite der einzelnen Aktien isoliert zu betrachten. Vielmehr müssen die Korrelationen zwischen den jeweiligen Aktien untersucht werden, also das Ausmaß an Gleichförmigkeit der jeweiligen Kursverläufe. Wie Markowitz nachweist, ist ein Aktienportfolio umso schlechter diversifiziert, je stärker die Kurse der darin enthaltenen Aktien positiv korrelieren, also je gleichförmiger sie sich nach oben oder unten entwickeln. Je schlechter die Diversifikation eines Aktienportfolios ist, desto sensibler reagiert es auf Markteinflüsse.
Die nachfolgenden Abbildungen illustrieren die positive Folge dieses Zusammenhangs: Diversifikation führt zur Risikominimierung. Dargestellt sind Risiko und Renditeerwartung der Aktie A, der Aktie B und eines Depots, das aus den Aktien A und B zusammengesetzt ist.
Portfolio statt Einzelfondsverkauf
Damit sind wir bei der zentralen Entdeckung von Markowitz: Ein risikoarmes Depot kann durch die Hinzunahme eines geeigneten risikoreichen Wertpapiers noch risikoärmer werden. In unserem konkreten Beispiel liegt das daran, dass die Kursentwicklung der risikoreichen Aktie B anderen regionalen und wirtschaftlichen Einflüssen (geopolitisch, branchenspezifisch) ausgesetzt ist als der Kurs der Aktie A. Deshalb kann eine Mischung der beiden Werte die Kursschwankungen glätten bzw. gering halten.
Was bisher beispielhaft anhand der zwei Aktien A und B beschrieben wurde, gilt natürlich auch in Bezug auf die Zusammenstellung vieler Wertpapiere (Portfolio). Je nach prozentualem Anteil der einzelnen Wertpapiere sind theoretisch nahezu unendlich viele verschiedene Depots denkbar. Abhängig von der Gewichtung der Wertpapiere im Depot verändern sich dabei Risiko und Rendite des gesamten Depots.
Wann ist ein Depot effizient?
Die Menge der effizienten Depots ist im Risiko/Rendite-Diagramm nach oben hin begrenzt. Diese obere Grenze wird Effizienzgrenze genannt (in der Abbildung als Effizienzkurve bezeichnet). Ein Depot, das auf der Effizienzgrenze liegt, nennt man effizient. Effiziente Depots haben bei einem bestimmten Risiko die höchste Renditeerwartung bzw. bei einer bestimmten Renditechance das kleinste Risiko. Es existiert dann kein anderes Depot, das bei einem bestimmten Risiko mehr Renditechancen bietet bzw. kein Depot, das bei mindestens gleichen Renditechancen weniger Risiko birgt.
Komplexe Rechenverfahren
Zur Berechnung des Markowitz-Modells müssen die zu erwartenden Renditen (basierend auf historischen Wertentwicklungen), die Varianzen der betrachteten Wertpapiere und die Korrelationen zwischen ihnen bekannt sein oder mittels anerkannter Schätzverfahren prognostiziert werden.
Die Berechnungen, die dabei durchgeführt werden müssen, sind so komplex, dass sie nur mit Hilfe leistungsfähiger Soft- und Hardware erfolgen können. Darüber hinaus sind umfangreiche historische Datenmengen zur Portfoliooptimierung nach Markowitz erforderlich.
Aus diesem Grund wurde das Markowitz-Verfahren bisher fast ausschließlich im institutionellen Asset Management eingesetzt.
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